招商证券张夏团队的研报认为，2025年将成为A股投资史上极为重要的转折点，进入下半年后，外部流动性有望逐渐改善，预计美元指数可能延续相对弱势，美债收益率则从高位震荡到下行，待9月前后市场开始交易美联储降息预期■★◆，将强化美元指数和美债利率下行趋势，从而逐渐有利于市场风险偏好提升和成长风格表现■■■。

　　市场避险情绪升温，黄金价格年内强势的表现推动贵金属年内上涨34.8%，是走强的主要推动力。西部黄金（601069★★★★★.SH）、赤峰黄金（600988.SH）等黄金股年内分别上涨77.6%、60%◆★，大幅跑赢主要股指★◆■。

　　在行业板块、概念题材的快速轮动中，个股与行业分化更是无处不在。周期行业中★■，有色金属领涨全市场★■、煤炭领跌；消费领域■◆◆，新消费高举高打，白酒弱势阴跌■★★★★；科技行业中★★◆★，■★◆◆■■、■◆■■、人形机器人轮动上涨。

　　在外部扰动持续■■■◆、政策托底内需修复的宏观背景下◆★◆■■★，A股下半年走势与投资策略是市场讨论的焦点★◆■◆◆。第一财经记者梳理多家机构的中期策略报告发现■◆◆★★，科技★★◆■■、内需消费、高股息是机构普遍看好的下半年投资方向■★■。

　　大类风格层面来看，风格分化较为极致◆★■★，沉寂多年的医药医疗上半年逆袭，涨幅居首，达6.23%；金融地产风格指数在股活跃表现的支撑下，涨幅位居第二★★■；科技（TMT）与先进制造表现不俗■★★◆★■，且跑赢周期与消费风格◆■★◆■■。

　　消费大类风格中，分化可谓剧烈★◆★◆■。昔日备受青睐的股持续弱势调整，19只股年内“全军覆没”，平均下跌15.7%■■■，酒鬼酒（000799.SZ）、水井坊（600779.SH）、古井贡酒（000596■■★★.SZ）等股跌超20%。随着飞天茅台价格失守2000元关口，贵州茅台（600519.SH）6月股价也明显走弱，当月下跌逾6%■★◆。另一边，宠物经济■◆◆◆、美妆★■◆◆★、IP经济★◆■、珠宝首饰等新消费行业强势上涨。申万饰品指数年内涨逾26%◆★■，潮宏基（002345.SZ）、莱绅通灵（603900.SH）的股价翻倍；锦波生物（832982■★★.BJ）、拉芳家化（603630◆◆◆.SH）等美妆股大幅跑赢主要股指。

　　跌幅方面，传统顺周期行业遭资金◆★◆★◆◆“冷眼”，煤炭★◆■■、食品饮料★★■★◆、地产行业的表现垫底◆◆★◆★★，年内分别下跌12.57%、7★■★◆◆.76%、7.39%；石油石化、建筑装饰、电力设备亦均下跌。

　　传媒、、汽车、机械设备等申万一级行业★■，年内涨幅分别为9.67%、8■■◆.27%、8★◆◆■◆◆.1%★★◆、8%。细分到二级行业★◆■，地面兵装、饰品、游戏★★★★■、化学制药、电机、零部件等子行业表现突出◆◆■，尤其是近期受多个事件催化的地面兵装■★★■■，表现持续活跃，年内涨幅达51.04%◆◆，位居第一。

　　以半导体、AI为代表的科技股◆■，二季度以来进入休整阶段■◆■■，科技股面临中报业绩落地验证，最近两周算力板块活跃的表现亦指引了AI高速发展中★★◆■★，光模块等核心产品的业绩确定性。机构普遍认为，下半年科技仍存在结构性行情的机会★◆★◆，投资机会可能会更加偏向主题，市场偏好低渗透率大空间，渗透率能够加速提升的主线或者赛道。需要注意的是，科技的国产替代主题并非朝夕间就可完成，其实质性推进面临多重现实掣肘，如技术验证周期长、研发投入产出比不确定等。

　　分化还体现在场内资金★★◆◆■■“左手成长、右手高股息◆★”。按照31个申万一级行业划分■◆，根据Wind数据凯发k8官网真人线上娱乐，与银行领涨两市，涨幅分别达17.98%◆■★、13.48%★◆◆◆■◆，是唯二涨幅超过10%的行业。

　　银行是高股息的代表◆■★★★★，6月27日银行指数盘中创下历史新高后放量下跌，日跌幅创4月7日以来最高，经过持续一年半的上涨后，银行股的高位放量下跌表现使得投资者开始担忧板块是否见顶。

　　中报披露临近，上半年炒作升温的科技、新消费等行业板块面临业绩兑现，机构普遍认为■★★★，中报业绩带来的结构性机会是近期市场的主旋律。“红利+小盘成长”市场风格会否被打破★■★■★◆，取决于增量资金入市情况◆★★■◆。

　　上述研报指出★■★◆■，市场要打破◆★“红利+小盘成长”这种风格局面，可能需要有持续的增量资金流入。预计短期市场可能延续私募基金主导的小盘风格；直到外部流动性改善、经济基本面回暖进一步确认■■◆◆★，外资可能回流，届时将引导市场逐渐转向大盘成长风格■★◆★，拐点可能在四季度。同时，下半年国内宏观环境大概率延续政策支持下的稳定增长、温和复苏状态■■★，盈利改善的持续性有待观察。从当前市场空间的角度来看★★◆◆，满足市场空间大、低渗透率的，加速提升的方向包括AI硬件及应用◆■◆★★◆、人形、◆★■■◆★、信创半导体国产化、可控核聚变★★★、军贸出海、新消费。

　　上半年，市场风格偏好“红利+小盘成长■★★■★”，银行与黄金股领涨两市，AI■★◆■■、半导体、固态电池★◆、创新药等科技领域轮动走强，而大盘股走势偏弱。

　　回顾来看，上半年行情风格偏成长，资金持续围绕“红利+小盘成长★★◆◆■★”做文章★■，大盘风格鲜有表现。年初至3月中旬★◆★★◆■，年报业绩空窗之际，市场风格偏成长★★◆◆◆■，计算机★■■、机械设备等行业表现较好，、、人工智能等科技行业表现突出；3月下旬至4月上旬，市场风格偏防御★◆★■★，各板块均表现不佳；4月中旬至年中，市场风格再度偏成长，通信、国防军工等行业表现较好。

　　平安证券发布的2025年银行业中期策略报告指出，陆股通与险资持续增配银行■■★，公募低配银行情况仍存在，在总量流动性宽裕环境持续的情况下■■■★■，二季度以来金融市场利率中枢处于震荡下行通道，低利率环境有望持续，成本端红利成为推动息差企稳的重要因素，银行板块吸引力有望持续，建议以红利为底，兼顾弹性◆★■。

　　高分红的银行股2025年以来不断上涨，6月27日银行指数盘中再创历史新高■◆◆，报7699■◆◆★★.23点■■■★◆■，年内上涨逾16%。本周（6月23日~27日），42只银行股（长江成分板块）中33只创下年内新高，31只年内上涨逾10%。个股角度看，青岛银行（002948.SZ）★■★◆、浦发银行（600000.SH）涨幅均超过30%，领涨板块■◆★■◆◆，郑州银行（002936.SZ）是年内唯一股价下跌的银行股★◆◆★◆，跌幅0★■.47%■■◆。

　　上半年即将收官，受海内外多重因素交织影响，A股市场的走势可以分为“震荡上行—震荡调整—震荡上行★■◆★”三个阶段。年初至6月27日，上证指数上涨2■■.2%，并于6月26日盘中创下年内新高的3462.75点。